Regalo de despedida de Draghi para atar las manos de Lagarde en el BCE

13 de agosto 2019 | 3:58 pm

Es poco probable que el inminente estímulo del Banco Central Europeo (BCE) reduzca aún más los bajos costos de los préstamos, pero sí atará las manos de su virtual nueva presidenta, Christine Lagarde, durante gran parte de 2020, lo que le dará poco margen para actuar mientras la economía de la zona del euro se debilita.

Con la reducción del vasto sector manufacturero de la comunidad de la moneda única, una guerra comercial que se intensifica y un Brexit brusco en puerta, el banco central ya ha manifestado más apoyos para la economía regional, con la esperanza de detener una peligrosa espiral descendente que podría conducir a una recesión.

Pero la entidad enfrenta dos grandes problemas: los problemas del bloque se importan en gran medida fuera del control de la política monetaria, y los instrumentos restantes del banco tienen una eficacia limitada dados los bajos costos de endeudamiento récord.

De hecho, la enésima ronda de flexibilización monetaria del BCE desde 2011 puede acabar con el poco poder de fuego que le queda y socavar la credibilidad de su afirmación de que algún día sería capaz de cerrar el grifo del dinero.

El presidente del BCE, Mario Draghi, quien le entregará el timón a Lagarde a finales de octubre, parece ansioso por evitar cualquier conversación sobre que la potencia de fuego del banco es limitada, lo que sugiere que los responsables de la formulación de políticas combinarán varios pasos moderados en un paquete el 12 de septiembre para dar a los mercados la impresión de un gran movimiento.

“El objetivo principal del paquete es preservar la relajación financiera que ya lograron. Sería inaceptable que el BCE admitiera que cualquier nueva flexibilización sería menos efectiva debido a los rendimientos decrecientes”, dijo Frederik Ducrozet, estratega de Pictet Wealth Management.

Es probable que el paquete incluya un recorte de la tasa de depósito y compras de activos nuevos y posiblemente una tasa de depósito de varios niveles, que protegería a los bancos de algunos de los efectos secundarios negativos de las tasas súper bajas.

La potencia del corte es marginal dado lo bajo que ya es la tasa. Y el balance del BCE ya está en 4.7 billones de euros, lo que indica que las compras de activos tendrían que ser masivas y por lo tanto políticamente contenciosas para tener un impacto tangible.

JPMorgan estima que para elevar las expectativas de inflación, el paquete de flexibilización del BCE tendría que igualar aproximadamente la mitad de sus medidas combinadas desde 2014, es decir, 1.25 billones de euros de compras de activos y otros 350,000 millones de euros de préstamos ultrabajos a bancos, e incluso eso podría no ser suficiente para volver a poner la inflación en el objetivo del banco.

Un euro más débil definitivamente ayudaría, pero eso es difícil de lograr cuando la Reserva Federal también se está relajando y la administración de Estados Unidos se queja de un dólar fuerte.

La nivelación ayudaría inmediatamente a los bancos, pero es la más difícil de las medidas para revertir dada su complejidad y, por lo tanto, ataría las manos de Lagarde por más tiempo.

Sin una gran primera impresión 

El paquete de despedida de Draghi consumirá gran parte de la potencia de fuego restante del banco, lo que dificultará que Lagarde dé una gran primera impresión, lo mismo que hizo Draghi hace ocho años, cuando recortó las tasas en su primera reunión, revirtiendo una subida errónea anterior.

“Esto es casi tan moderado como parece. Si ve el paquete de septiembre como un refuerzo de confianza, también ata las manos de Lagarde porque la economía no cambiará significativamente entre septiembre y su primera reunión en diciembre”, dijo el economista de ING, Carsten Brzeski.

El BCE no tiene influencia en la guerra comercial entre China y Estados Unidos y no tiene impacto en el Brexit.

El margen de maniobra de Lagarde para las tasas de interés también estará principalmente vinculado a la orientación hacia adelante del BCE.

El banco podría adoptar una postura aún más complaciente. Pero cada movimiento posterior tiene un costo, requeriría un trabajo preparatorio significativo e incluso podría implicar una revisión más amplia de hacia dónde se dirige la entidad.

Comprar bonos bancarios, por ejemplo, podría tener un impacto rápido, ayudando a los prestamistas que transmiten la política fácil del BCE a la economía real.

Pero comprar deuda de instituciones supervisadas directamente por el BCE es polémico y legalmente controvertido, lo que plantea dudas sobre conflictos de intereses.

También podría comprar más deuda privada, pero el banco ya se quemó comprando bonos corporativos, dejando poco apetito por más riesgos.